Google+
 
EN CN Контакты

Оффшорные инвестиционные фонды

За последние пять лет индустрия оффшорных инвестиционных фондов претерпела удивительную трансформацию. Согласно статистическим данным, если в период между 2000 и 2005 годами число так называемых хедж-фондов удвоилось и составляло по разным данным 6-7,5 тысяч, то к началу 2010 года их число сократилось до 4,5 тысяч. Средства в управлении напротив выросли с около 700 миллиардов долларов по всем классам хедж-фондов в 2005 году до 1,8 триллионов долларов в 2008, после чего достигли кризисного дна в первой половине 2009 года в 1,0 триллиона долларов. По прогнозам Bank of New York Mellon and Casey Quirk к 2013 году индустрия хедж-фондов будет иметь 2,6 триллионов долларов в управлении.

Чем объясняется столь резкое "укрупнение" хедж-фондов? Существует распространенное мнение, что в первую очередь здесь сыграл фактор ухода мелких частных инвесторов и доминирование институциональных клиентов в этом "высоко рисковом" секторе. Однако, основная причина – это путаница с терминологией.

К середине 2000-х годов термин "хедж-фонд" вышел на обывательский уровень. Если до этого хедж-фондами называли только те фонды, которые непременно тем или иным способом устраняли рыночный и иные риски своих портфелей, то есть "хеджировались", а профессионалы, понимая, что риск и доходность - близнецы-братья, считали хедж-фондом только такие фонды, как известные фонды Сороса или Робертсона, с высокой доходностью, но и высокой волатильностью (риском) – то к 2005 году хедж-фондом стали называть любой фонд альтернативных инвестиций. Альтернативных ПИФам, Mutual Funds и прочим в том смысле, что в дополнение или вопреки стратегии последних по покупке акций, облигаций и их последующей продаже, желательно с прибылью, хедж-фонды работают со многими другими инструментами, могут иметь короткие позиции, использовать кредитное плечо - "левередж", хеджировать и перекрывать частично или полностью избранные риски.

Подобная подмена понятий длилась вплоть до того момента, пока европейские и американские регуляторы не решили поставить эту индустрию под свой контроль, обвинив её в том, что она является одним из ключевых источников хаоса на финансовых рынках. Попытки создать удобный режим регулирования для хедж-фондов в Люксембурге и Ирландии на практике провалились. В США все свелось к введению существенных ограничений на деятельность хедж-фондов. Неуклюжие объяснения властей спровоцировали негативную пиар-кампанию, и уже к 2007 году слово "хедж-фонд" приобрело ругательный оттенок.

Менеджеры в ускоренном порядке бросились вымарывать словосочетание "хедж-фонд" из своих инвестиционных меморандумов, названий, внутренних документов. В результате к 2010 году большая часть фондов альтернативных инвестиций, классифицированных в 2005 году как хедж-фонды, просто растворились в океане из более чем 150 тысяч инвестиционных фондов. По разным оценкам до 20 тысяч из них являются оффшорными фондами альтернативных инвестиций – бывшими хедж-фондами.

Реальный рост индустрии оффшорных инвестиционных фондов за последние 5 лет составил сотни процентов, а официальная отрицательная статистика всего лишь отражает "бегство в подполье" от демонизации индустрии регуляторами.

Причина столь существенного роста этого сектора очевидна – "альтернативные" управляющие по-прежнему показывают более высокую доходность и более высокие показатели эффективности управления (в первую очередь – более высокий коэффициент Шарпа), чем традиционные портфельные менеджеры. Причина этих успехов очевидна профессионалам – альтернативные управляющие ведут бизнес в существенно более благоприятных условиях. В первую очередь это достигается за расположения фонда в правильной юрисдикции.

Подавляющее большинство фондов находится в оффшорах, таких как Кайманы, Британские Виргинские острова, Бермуды, которые позволяют инвесторам фонда и самому фонду свести к минимуму влияние налогов и регулирования на свои инвестиционные стратегии. Любое регулирование индустрии со стороны властей начисто уничтожает это базовое конкурентное преимущество.

В настоящий момент выделяется около 20 базовых альтернативных стратегий управления активами. В оншорных фондах регуляторы, как правило, разрешают только одну – “long only” – то есть управляющий, скажем, ПИФа может только купить актив и ждать, когда он вырастет. Прибыльная в супердолгосрочном плане стратегия не позволяет активно зарабатывать на падающем или безтрендовом рынке – и в результате не защищает инвестора от банкротства объекта инвестирования или, например, банкротства управляющего при затяжных медвежьих настроениях на рынке. Многие управляющие оказываются неспособными "пересидеть дно".

Возвращение к классическому пониманию термина "хедж-фонд" придало позитивный импульс для всей индустрии альтернативных инвестиций.

До недавнего времени индустрия оффшорных инвестиционных фондов применительно к России обслуживала исключительно узкий интерес инвесторов – портфельные инвестиции. Владельцы российского бизнеса прекрасно осознают, что их преимущество, опыт, экспертиза находятся в России и что наибольшей отдачи от своих капиталов можно добиться именно в РФ. Однако политическая и экономическая нестабильность заставляет выводить капиталы за рубеж, в более безопасную валюту и более надежные банки.

Невероятно, но факт - вернуть капитал в Россию также трудно, как и вывезти. До сих пор даже уважаемые управляющие со сформированной репутацией на рынке считают нормальным предложить клиентам инвестиции через оффшорный "общак", в котором клиентские деньги смешиваются не только с деньгами других клиентов, но и с собственными средствами управляющего. В отсутствие аудита, учет клиентских портфелей ведется самим управляющим. Подобный "черный ящик" имеет все признаки "инвестиционной братской могилы", выход средств из которой – исключительно добрая воля управляющего.

Альтернативой полуцивилизованным клиентским кошелькам является оффшорный инвестиционный фонд, созданный в традиционной для этого типа коллективных инвестиций юрисдикции и работающий с российскими активами. При грамотной организации работы фонд не имеет прямых активов в России, в том числе транзитных, что исключает нежелательные риски и защищает инвесторов. Оффшорный статус позволяет устранить влияние налогов и регулирования на стратегии как инвесторов, так и самого фонда. Наличие независимого регулируемого администратора, аудитора, а при необходимости, и биржевого листинга – гарантирует полное соблюдение интересов инвесторов. Банкам и компаниям этот инструмент позволяет решить проблему реструктуризации управления активами, а также предоставляет инвесторам, включая западных, цивилизованный и защищенный способ входа на российский рынок. По состоянию на 13 октября 2011 года по данным агентства Блумберг существует и активно инвестирует в Россию 156 оффшорных инвестиционных фондов.

Возвращение хедж-фондов в собственную нишу обеспечило большую понятность возможностей оффшорных инвестиционных фондов для потенциальных клиентов. Помимо осуществления прямых и портфельных инвестиций, то есть активного управления в максимально благоприятных с точки зрения налогов и регулирования условиях, традиционная структура оффшорных инвестиционных фондов предоставляет инвесторам ряд иных преимуществ. Администратор и управляющий фонда являются представителями интересов инвесторов, что позволяет полностью защитить последних. Для окружающего мира контрагент и действующее лицо – это фонд. Любой доход, полученный инвестором из фонда, является доходом от реализации ценных бумаг – то есть доходом понятным и легко воспринимаемым любым регулятором и контрагентом. Свобода от регулирования внутри фонда позволяет формировать доход наиболее эффективным образом, при этом не создавая для инвестора обязательств по излишней отчетности перед своим локальным регулятором и налоговыми органами.



С момента начала кризиса в 2008 году индустрия оффшорных инвестиционных фондов получила новый существенный импульс за счет осуществления структурных сделок через этот инструмент. Предлагаемые возможности не ограничиваются реструктуризацией активов, управлением доходностью, оптимизацией экономического результата. Можно ожидать, что эффективный рост этой индустрии к 2013 году существенно превысит прогнозируемый Bank of New York рост индустрии хедж-фондов, а общий объем средств может достичь 7-8 триллионов долларов.